招商证券发布研报称，保管小米集团-W（01810）“热烈保举”评级，其当作各人智妙手机出货前三厂商、各人最大的AIoT智能硬件平台，看好其在AI加快产业重构进程中的端侧龙头卡位上风。公司手机业务积极股东高端化政策及国际化扩张；IoT业务有望合手续受益于中枢自研智商升迁和出海强劲空间；互联网业务瞻望将追随硬件业求兑现合手续谨慎增长；汽车业务受益于车型矩阵合手续完善及生态链的协同效应，看好公司向15-20年置身各人前五车厂的倡导进犯。

　　招商证券主要不雅点如下：

　　25Q3营收及功绩合手续谨慎增长，总体走漏顺应预期

　　25Q3公司总营收1131亿元，同比+22.3%，毛利率22.9%，同比+2.5pct，经调度净利润113亿元，同比+80.9%，其中智能电动汽车及AI等立异业务野心收益7亿元。公司9月推出Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模子并完成话语、多模态和语音的政策布局，11月推出智能家居未来探索决策Xiaomi

　　Miloco，并于广州车展认真发布Xiaomi HAD增强版扶直驾驶系统，合手续深远AI端侧多界限布局。

　　手机

　　Q3公司智妙手机各人出货量同比+0.5%至4330万部，市占率13.6%稳居各人前三；国内市集市占率16.7%名挨次二。公司9月发布小米17系列高端机型占比升迁，居品结构显赫优化。公司调度25全年出货倡导至1.7亿部；资本方面，瞻望25Q4及来岁存储加价影响仍将合手续，公司将从居品结构、库存贬责、产业链配合等多角度布局以应酬资本压力。

　　汽车

　　Q3初度兑现单季度野心盈利，委用智商合手续升迁，25Q3智能电动汽车及AI等立异业务收入290亿元，同比+199%/环比+36%。Q3野心收益7亿元，初度兑现单季度野心盈利，后续有望合手续孝顺利润增量。公司9/10月单月委用合手续超4万台，全年完成35万台委用倡导无虞。瞻望购置税补贴影响将于26H1开释已矣，26/27年公司新车发布、进犯国际节拍已经谨慎，合手续绽开汽车业务中长线空间，热心后续居品委用及新增订单情况。

　　IoT及互联网

　　国际IoT业务收入立异高，互联网业务毛利率保管较高水平。IoT方面，25Q3公司IoT业务营收276亿元，同比+5.6%，其中国际市集同比增速较快；本季度可一稔和各人市集扫地机器东说念主、移动电源、境外市集电动滑板车等居品增速较高，IoT业务毛利率23.9%，同比+3.1pct/环比+1.4pct，主要系居品结构改善、境外市集收入占比增多启动。该行觉得短期国补节拍、季节性身分不改IoT业务中长线成长趋势，看好出海长期高成漫空间。互联网方面，25Q3营收93.8亿元创历史新高，同比+10.8%/环比+3.1%，毛利率76.9%。公司互联网用户界限合手续扩大，25M9小米各人月活用户数目同比+8.2%至7.4亿，三季度告白业务、境外互联网业务收入同比合手续增长。

　　风险指示

　　宏不雅经济不足预期风险，原材料价钱波动风险，高端化不足预期风险，国际业务不足预期风险，智能电动汽车进展不足预期风险

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